20230323调仓解读-当前关注

积极组合从19年初运作，至今4年有余

(资料图片)

截至2023年3月23日，成立年化收益率24.35%，超过任何宽基指数，也超过偏股基金指数

以下为本次调仓情况

减持了偏计算机的招商瑞利

增持了偏硬科技的招商优势企业和华夏半导体龙头

01

减持计算机、增持硬科技

虽然去年很早开始看多计算机

事后看市场，计算机也是涨幅最大的行业

但涨的原因与看多的原因并不一致

尤其是今年以来由ChatGPT催化的一大波行情

这几乎无法事前预判

同时在基金选择上，所选基金都没有跑赢计算机指数

但如果更细究一点

其实主动管理的哪怕是计算机的主题基金，也很少有能跑赢计算机指数的

其原因在于这一轮所炒的票，几乎都不是主流机构所参与的票

而主流机构不参与的原因，则在于这一波行情更多是主题性质

并没有业绩的释放，甚至所炒股票在未来也未必能看到业绩的释放

有人会拿这一轮行情与15年的互联网泡沫相比

二者确有非常多的相似之处，主要在于所炒标的都凭故事而非基本面

因此有人认为当下也正在经历一轮泡沫

对此，我认为每次出现新兴事物时产生泡沫是必然的

这本身可能并不是问题，问题在于，当泡沫破灭后，有没有真正走出来的企业？

这可能是这一轮与15年最大的不同

毕竟这一轮的AI的创新，在海外能看到实实在在的令人惊艳的产品

随着GPT4的推出，产业趋势已经非常明显

只不过，这跟相当多的被炒作的A股公司没什么关系而已

但A股有没有机会呢？

我认为A股的机会不在软件端，而在硬件端

在海外，模型的议价权最强，其次才是应用和算力（对应硬件）

而国内，并不存在真正的大模型，在这样的情况下，只能选择要么做一个细分领域的小模型，要么接入openAI的大模型做应用（这还存在政策风险）

而无论小模型还是单纯做应用，目前看都没有特别大的吸引力

因为当下大模型生态还未成熟，在大模型是一个通用人工智能的前提下，细分领域的小模型和应用似乎都可以直接被大模型替代，未必有足够强的竞争力

所以国内在模型和应用端还看不到值得投资的标的

而算力，则是直接受益于海外的需求爆发和国内的自主研究

在硬件方面应当能看到实在的订单

这是直接贡献于业绩的

算不得是主题炒作

以上是增持硬科技的基本逻辑

从交易层面

计算机从去年10月第一波行情，接着11-12月的调整

如今是12月下旬开启的主升浪

在不断有新的主题的催化下

如今主升浪的时间已经较长，幅度也较大

从市场成交额看，近期计算机的成交占比也超过了比较危险的阈值

预示着可能短期已经过于拥挤

所以短期可能面临调整风险

这和21年的新能源还不太一样

21年的新能源是估值和业绩的双击

而这一轮目前以chatGPT概念为主的票则是单纯拔估值，业绩还看不到

当然，我再重申，排除chatGPT以外的相当多的计算机板块

其逻辑没有变化，今年是能够看到困境反转的

只是担心会受到chatGPT概念股调整的波及而一起调整

对这部分非chatGPT概念的计算机仍然长期看好

02

市场观点

大部分观点在第一部分已有讲述

这里首先更新对港股的看法

在港股深度调整后，同时面临硅谷银行危机时

对港股进行了增持

事后看增持是赚钱的，但幅度不大

目前看硅谷银行和瑞信都不足以导致经济危机

但又有传言德银似乎也有问题

在加息的大环境下，会有企业为此付出代价，这是正常的

只要是单个企业，或者说是单独一部分企业，而不是引起系统性危机的企业

都不会有实质性影响，由此引发的风险偏好的波动反而是很好的买点

只是不好的苗头是，出问题的企业看起来越来越大

德银的具体情况尚不清楚

将会保持密切跟踪

对A股来说

当前仍然处于较低估的区间

有相当多行业仍处在周期底部

对于后市我是比较乐观的

如果把23-24年连起来看，有望又是一波小牛市

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